Fortnite est la création de valeur de Tencent au travail

Thèse d’Investissement

Bataille de Fortnite Royaleby Epic Games est un jeu free-to-play extrêmement populaire qui est rapidement devenu le jeu de console le plus rentable en termes de revenus mensuels. Epic Games a connu un succès sans précédent en s’associant avec Tencent (OTCPK: TCEHY), le géant chinois des médias qui a été le pionnier des «jeux en tant que service» avec le système toujours populaire et rentable.League of Legends.

L’investissement de Tencent dans Epic Games et son assistance dans le développement d’un modèle de jeu vidéo gratuit et gratuit aux États-Unis démontrent l’aptitude de la direction de l’entreprise. Je pense qu’Epic Games a une valeur prudente de 30 milliards de dollars aujourd’hui, avec le potentiel de croître encore plus, compte tenu de son énorme vent arrière.

Malgré le succès d’Epic Games, les actions de Tencent sont en perte de vitesse. QuandBataille de Fortnite Royalea été mis en vente le 16 septembre 2018, Tencent a été négocié à 339 HKD – presque exactement là où il se négocie aujourd’hui, probablement en raison des craintes de la Chine et d’un récent rapport sur les résultats faibles. Je crois que la vente est exagérée, ce qui représente une opportunité pour les investisseurs d’acquérir une visibilité sur le succès futur d’Epic en investissant dans Tencent.

Jeux épiques

Epic Games est une société de jeux vidéo au service des développeurs et des consommateurs. En dehors de quelques jeux de consommation réussis, tels que leArmement de guerresérie etUnreal Tournament, ils sont principalement connus pour leur boîte à outils de développement appeléeMoteur irréel.

Plutôt que de créer un jeu vidéo à partir de zéro, les développeurs peuvent utiliserMoteur irréelfaire le levage lourd.Moteur irréelest une solution pour les développeurs qui souhaitent éviter une grande partie du travail de conception d’un jeu. Jeux à succès commercial tels queBioShock,Borderlands, etEffet de masseont été développés en utilisantMoteur irréel.

Moteur irréelcontinue à être un moyen viable pour les développeurs de capitaux légers de publier des jeux vidéo jouables. Les champs de bataille de PlayerUnknown (PUBG), développés avecMoteur irréel, est rapidement devenu un succès en dépit d’un développeur précédemment inconnu.

Jeux en tant que service

Epic Games s’est associé à Tencent en 2012 à la suite de l’investissement de 330 millions de dollars de cette dernière en échange d’une participation de 40% dans Epic. Ce fut un excellent investissement pour Tencent – 330 millions de dollars, soit environ un mois deFortniteles ventes actuelles.

Mais Tencent Holdings, un géant chinois du jeu et des médias, n’est pas étranger au développement d’un jeu vidéo rentable. Tencent filiale Riot Games ‘League of Legendsa été l’un des jeux vidéo les plus réussis sur le plan commercial, même s’il est totalement libre de jouer. Dix centimesHonneur des roisa connu un succès similaire sur mobile.

Il y a beaucoup de similitudes entreLeague of LegendsetFortnite. La sauce secrète de Tencent pour créer un jeu vidéo gratuit et à succès commercial a généralement été comme suit:

  • Identifier un style de jeu vidéo tendance – ne réinventez pas la roue.
  • Créez un jeu multijoueur gratuit dans ce style avec une valeur de lecture infinie et divertissante à regarder.
  • Promouvoir le jeu en incitant des appareils de diffusion bien suivis à jouer, à faire de la publicité et à organiser des événements sportifs en ligne.
  • Continuer à améliorer et à rééquilibrer le jeu en fonction des commentaires des joueurs.
  • Vendez des “skins” et autres objets de collection aux joueurs uniquement à des fins esthétiques et sans avantage de gameplay.

Ce dernier point est essentiel – la communauté des joueurs regrette les microtransactions qui procurent un avantage concurrentiel. Electronic Arts ‘(NASDAQ: EA) dernièreStar Wars BattlefrontCette publication a suscité de vives critiques de la part de la communauté des joueurs pour avoir permis aux joueurs d’acheter des jetons donnant une allure de gameplay avec de l’argent réel. Souvent appelé «pay-to-win», ce style de microtransaction décourage le gameplay véritablement compétitif.

Fortnite Vue d’ensemble

Fortniteest un jeu de style bataille royale où 100 joueurs tombent sur une île dans le but de survivre jusqu’à la fin, alors qu’une tempête consomme lentement la zone jouable. Le mode de jeu a pris naissance en tant que mode dansDayZ, qui a été suivie par le succès commercialChamps de bataille de PlayerUnknown, et plus tard par le free-to-playFortnite.

Un contributeur majeur deFortniteLe succès est que c’est amusant à regarder. La popularité des jeux vidéo a explosé ces dernières années. Nous pouvons regarder les jeux les plus vus d’août 2018 sur Twitch (NASDAQ: AMZN) pour avoir une idée deFortnitepopularité de:

Les gens aiment regarderFortnitedes matches, ce qui favorise les événements sportifs en ligne et crée un flux potentiel de revenus publicitaires.

Les gens aiment aussi jouerFortniteet dépenser de l’argent sur le jeu. Le mode de jeu de bataille royale est un enjeu majeur et rejouable à l’infini, ce qui a entraîné une explosion de sa popularité. SuperData projette des recettes de plus de 5 milliards de dollars provenant des jeux de bataille royaux gratuits en 2018, la part du lion devant vraisemblablement aller àFortnite.

(Source: SuperData)

Il n’y a aucune raison de croire que ce flux de revenus va bientôt se tarir. Les autres jeux Tencent sont restés populaires et rentables depuis des années. Jetez un coup d’œil aux meilleurs jeux de juin 2018:

Les trois jeux proviennent de Tencent ou de ses sociétés de portefeuille. Le jeu numéro un pour PC estLeague of Legends– un jeu sorti en 2009. Il fait partie des jeux PC les plus rentables depuis près de dix ans. C’est le pouvoir d’un jeu à rejeu infiniment. SiFortnitesuit le chemin deLeague of Legends, ses revenus pourraient être récurrents pour les années à venir.

Valoriser les jeux épiques

Une récente pièce de Bloomberg valorise Epic Games entre 7,5 et 14 milliards de dollars. Je pense que ces chiffres se situent au bas de la liste des valeurs d’Epic sur les marchés publics, et mon analyse suit.

D’entreprise à consommateur

Au cours des quatre dernières années, le secteur des jeux vidéo dans son ensemble a augmenté en raison de l’expansion multiple. Les jeux vidéo sont une industrie en passe de bénéficier des avantages de l’aventure séculaire, et les sociétés de jeux en ligne telles qu’Activision Blizzard (NASDAQ: ATVI) et Take-Two Interactive (NASDAQ: TTWO) coûtent cher sur une base historique.

Epic a deux segments de valeur qui seront examinés séparément: son segment business-to-consumer qui développe des jeux vidéo et son segment business-to-business qui comprend le moteur irréel et d’autres outils de développement.

FortniteLes chiffres de ventes mensuels ont dépassé les 300 millions de dollars en mai. Je crois que ces revenus sont durables pour Epic dans un avenir prévisible. La valeur de rejeu infinie deFortnite, combiné avec la base de joueurs massive, dessine des similitudes avecLeague of Legends, qui a connu des années de revenus soutenus et reste le jeu PC le plus rentable.

Je pense que 4 à 5 milliards de dollars de revenus à terme sur 12 moisFortniteest une attente raisonnable. Mon estimation de base de 12 mois à venirFortniteLes recettes, en supposant une base de 320 millions de dollars en août avec un taux de croissance mensuel composé de 3%, tomberaient à 4,5 milliards de dollars.

(Source: estimations de l’auteur)

Les multiples de ventes à terme des deux autres grandes sociétés de jeux à forte capitalisation (EA et ATVI) se situent entre 6 et 8 depuis un an.

En utilisant les revenus prévisionnels prévisionnels deFortniteSeul et avec les multiples de ventes à terme comparables de développeurs comparables, j’ai calculé une gamme de possibilités de valorisation de la division business-to-consumer d’Epic Games.

Gardez à l’esprit, c’est seulementFortnite. La société possède toujours un portefeuille de jeux traditionnels (y compris le très populaire succèsArmement de guerrefranchise etUnreal Tournament), qui génèrent sans aucun doute des ventes supplémentaires. Par conséquent, je considère cette plage de valorisation comme conservatrice.

Entreprise à entreprise

Du point de vue business-to-business, le principal atout d’Epic estMoteur irréel. La société monétise cet actif grâce à la perception des redevances de jeux qui sont développés à l’aide du moteur.

Estimation du montant exact des ventes deMoteur irréelserait difficile compte tenu du manque d’informations accessibles au public. Les revenus sont probablement substantiels. Epic collecte un pourcentage des revenus de tous les jeux sur le moteur, des jeux indépendants aux blockbusters tels que leEffet de masseséries. La société a même reçu une partie des ventes des 50 000 000 exemplaires vendus de PUBG, qui utilisaientMoteur irréel. Epic est également le pionnier du jeu multiplateforme et permet aux développeurs d’accueillir jusqu’à 100 joueurs dans des modes de jeu multijoueurs.

Je prévois que les revenus de redevances deMoteur irréelse situe entre 1 et 2 milliards de dollars par an sur une base prospective. Si tel est le cas, je dirais que cela vaut entre 6 et 10 milliards de dollars compte tenu des tendances structurelles et des multiples de ventes de l’industrie.

Mettre les pièces ensemble

Ma valorisation d’Epic Games suppose que la division B2C vaut de 24 à 40 milliards de dollars, tandis que la division B2B vaut 6 à 10 milliards de dollars, soit un chiffre d’affaires total de 30 à 50 milliards de dollars, juste après l’EA.

Cette évaluation est nettement plus élevée que le cas du taureau de 14 milliards de dollars de la récente publication de Bloomberg. Je pense que les analystes et les acteurs du marché ont sous-estimé la valeur d’Epic Games. Tencent détient une participation de 40%, ce qui pourrait représenter une valeur de 20 milliards de dollars dans un scénario de base.

Alors, quel est le point?

La valeur de 20 milliards de dollars d’Epic est une baisse par rapport à la capitalisation boursière globale d’environ 400 milliards de dollars de Tencent. Les investisseurs qui achètent aujourd’hui Tencent devraient se rendre compte qu’Epic ne représente actuellement qu’une infime partie de son portefeuille et qu’il est irrationnel d’acheter Tencent juste pour la valeur en dollars de sa participation dans Epic Games.

Le point à retenir ici est que l’investissement de Tencent dans Epic Games a été couronné de succès, non pas par chance mais en raison de l’aptitude de la direction. Tencent a appliqué son modèle “Games as a Service” àFortniteet créé un jeu à succès mondial. Il a transformé un investissement stratégique de 330 millions de dollars en valeur potentielle de 20 milliards de dollars, soit un rendement de 6 000% en six ans environ. Et je pense que Epic Games a le potentiel de devenir une entreprise à 100 milliards de dollars et au-delà, si elle peut reproduire son succès avecFortnitesur un autre jeu.

Tencent a eu de nombreux retours sur investissement démesurés par le passé, et je ne vois aucune raison pour que cette tendance prenne fin de sitôt. Je suis investi dans Tencent sur le long terme, car je pense que la direction pourra continuer à créer des rendements démesurés pour les actionnaires de la société.

Divulgation:Je suis / nous sommes longtemps TCEHY, NPSNY, AMZN.

J’ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont le stock est mentionné dans cet article.

Note de l’éditeur: Cet article traite d’un ou plusieurs titres qui ne sont pas négociés sur un grand marché américain. S’il vous plaît être conscient des risques associés à ces stocks.